1月17日，一张截图在搪塞媒体广为流传。该截图显露，有投顾提醒某投资者，其参与的2022年1月13日中证500指数雪球于2024年1月15日到期，因该合约保证金为25%，期末价低于期初价25%以上，因此这次投资的200万本金和票息齐无。

　　《逐日经济新闻》记者向券商东谈主士接头后得知，雪球家具具体要看结构蓄意，上述雪球应该是场外保证金非保本雪球家具，比如25%的保证金比例，则其形式本金为100万元的话，投资者只需要付出25万元保证金。如果发生敲入或到期跌幅高于保证金比例，则真的有可能出现本金票息齐无的情况。

　　业内：损失一起本金的主因在于高杠杆

　　截图显露，该雪球家具挂钩中证500指数，2022年1月13日树立。该笔起息价即期初价为7097.76，到期日即期末价为5193.3，跌幅达到26.83%。由于保证金比例为25%，跌幅高于保证金比例，因此本金和票息齐无。

　　对此，记者向两位券商投顾东谈主士进行了接头。其中A投顾默示，上述雪球应该是场外保证金非保本雪球家具，比如25%的保证金比例，则其形式本金为100万元的话，投资者只需要付出25万元保证金即可参与。如果发生敲入或到期跌幅高于保证金比例，则真的有可能出现本金票息齐无的情况。

　　另一位B投顾则直呼，上述“保证金比例和结构，那是太夸张，杠杆加得太高了”。同期，两位投顾均默示，近期，其场地的券商均发生了雪球敲入的事件。

　　2020年至2022年，雪球家具曾迎来一波爆发期。那时包括信赖、券商、私募在内的金融机构纷纷下场创设雪球家具。记者获取的一份券商给客户宣讲的雪球战术家具沟通材料显露，雪球家具分为本金保险型“小雪球” 和非本金保险型“大雪球”两类。本金保险型“小雪球”投资下落亏本锁定，进取可随挂钩方向指数无穷高涨，向下可一起本金保险。

　　但对非本金保险型“大雪球”诚然票息较高，其践诺为卖出了敲入结构的看跌期权。该材料显露，如果不加杠杆，最差情况是：投资者本金损失风险接近于同期指数跌幅。

　　信达证券金工团队也在1月12日的研报中，以一款最典型的雪球结构收益字据为例，指出若该家具的期限为24个月，挂钩方向为中证500指数，敲出水平为方向金钱期初价钱的100%，敲入水平为期初价钱的80%。独一指数不发生大幅下落，就不错赢得高额的票息收益，一朝指数下行发生敲入，在上述案例的雪球中，投资者瞬时从12%的潜在正收益转为20%的亏本，因此雪球的收益在指数价钱下行时会异常敏锐。

　　券商：咫尺雪球敲入的成功冲击已得到了一定开释

　　那么，近期跟着A股市场调养，到底有些许雪球可能发生敲入呢？

　　信达证券金工团队对雪球家具的存量鸿沟进行估算时指出，根据证券业协会最新发布的场外市场发展讲授，规矩2023年7月末，收益字据及场外养殖品存续总鸿沟约2.7万亿，估算规矩2023年10月末，挂钩中证500和中证1000的雪球类家具存量总鸿沟约占一起场外养殖品鸿沟的6%至10%，按照中位数8%估算，雪球咫尺存量形式本金为2160亿。咫尺场外市场中主流交往的雪球家具一般为2年期，敲入水平线在70%、75%以及80%，敲出水平一般为100%。

　　而衔尾市场走势来看，2022年7至8月以及2023年2月导致80%敲入水平的雪球合约基本一经发生敲入，而2022年9月至2023年2月时刻入场的雪球家具基本都已敲出，且2023年11月份的小幅反弹带动8月入场的一部分雪球发生敲出，咫尺仍存续的合约主如果2022年7至8月刊行雪球，以及2023年2月于今入场的雪球合约，其中约有53亿的雪球一经发生敲入，剩余的790亿中证1000雪球会跟着指数的下落而持续发生敲入。

　　信达金工团队同期指出，咫尺挂钩中证1000的雪球家具聚合敲入区间在5200点以下，平均每下落100点，敲入鸿沟为100亿把握，而雪球家具在4800点把握的敲入速率达到顶峰，每下落100点，敲入鸿沟在130亿把握。

　　不外，信达金工也指出，相对旧年11月，咫尺雪球聚合敲入的冲击一经得到了一定的开释，咫尺挂钩中证500的雪球家具一经参加聚合敲入区间，作念市商会跟着指数的波动同步进行对冲操作，但在高下200点的空间内，均为偏多操作，当中证500指数下行至4900点区间，中证1000指数下行至5300区间时，对冲操作才会转为卖出操作。

　　此外，信达金工也合计，雪球的敲入和对冲对现货市场影响较为有限，原因是从体量来看，雪球存量总鸿沟2000亿把握，不错撬动的股指期货形式本金最高为3200亿把握，而咫尺IC与IM股指期货总握仓额接近6000亿，A股市场的总市值在75万亿，雪球本人通过股指期货市场传导至现货市场的影响险些不错忽略。

　　雪球允洽慢牛、震憾、迟缓调养、区间波动行情

　　但值得一提的是，近期在A股下落布景下，雪球激发的敲入以及投资者损失风险也屡屡受到柔顺。究其原因，在于雪球家具结构所产生的风险，频频均出咫尺指数调养阶段。

　　上述券商提供的雪球家具材料中就明确指出，非本金保险型“大雪球”战术，“允洽慢牛、震憾、迟缓调养、区间波动行情”。但本年以来市场大幅下落，随机与雪球适当的市场环境大相径庭。

　　事实上，连年来，监管屡次指示雪球家具相应风险。

　　2021年8月，《逐日经济新闻》曾报谈，那时各大券市集外业务部均收到监管下发的文献，条件强化“雪球”家具的风险管控。在该文献中，监管指出，证券公司刊行雪球家具主要存在以下三大风险：

　　一是投资者销售适当性风险。雪球结构具有高票息但非保本的特色，当挂钩方向指数发生大幅汇集下落时，投资者可能濒临本金较大幅度亏本，属于一类风险较高的家具，需要加强对结尾投资者的风险指示和适当性不断。

　　二是证券公司对冲不充分的风险。当在不雅察日前后，挂钩方向价钱周边敲入价钱或敲出价钱近邻时，证券公司Delta、Gamma 等风险敞口将发生剧烈超越，对质券公司的对冲精确性和交往智商暴戾了较高条件。

　　三是表内亏本风险。计划到雪球结构适用环境具有较强周期性，若市场走势出现趋势性下滑，同期随同挂钩方向波动率走低、股指期货负基差大幅敛迹，证券公司对冲老本将大幅增多，顶点情况下可能导致证券公司大幅亏本。

　　而上述B投顾坦言，雪球家具践诺上对投资者专科常识储备、风险承受智商条件较高。但在雪球家具刊行火爆的时刻，最大问题是可能存在部分销售东谈主员在培育时单方面强调收益，或使客户产生相似高收益进款的错觉。此外，一般而言雪球家具购买者需要妥当适当性三匹配（即风险承受智商为积极型、拟投资品种为高风险金融家具或作事/其他高风险或复杂金融家具或作事、拟投资期限为1到5年/无相等条件）的私募资管及格投资者，但如果不匹配却要购买，则频频签奉告书即可。因此践诺上绝大部分投资者仅允洽保本收益的“小雪球”。

　　而A投顾则指出，2023年以来，其场地券商雪球投资者门槛已升迁至1000万元，且公司一经不再创设新的家具，近期运作的主如果存量家具。“不外由于市场资格了本轮下落伍，从雪球敲入敲出结构来看，咫尺家具已有了安全垫j9九游会官方，风险得到开释。”